Мировой кризис 2008-2009 гг.: преодоление и противоядие (отмененный)

Мир столкнется в 2020 году с новым экономическим кризисом. Прогнозы ведущих экономистов звучат сегодня по-настоящему пугающе: по своей мощи и продолжительности он превзойдет тот кризис, который мы пережили в 2008-2009 годах.

МВФ указал в начале октября на рекордное замедление роста глобальной экономики. Всемирный банк говорит в свою очередь об аналогичной тенденции. Самые «жесткие» прогнозы выглядят сегодня следующим образом: резкое падение курса рубля; стремительное повышение цен; массовые сокращения; разбалансировка экономической системы в глобальном масштабе.

«ЕСЛИ ПРОИЗОЙДЕТ СЕРЬЕЗНЫЙ СПАД, КОРПОРАТИВНЫЙ ДОЛГ, СОПРЯЖЕННЫЙ С РИСКОМ ДЕФОЛТА, ПОВЫСИТСЯ ДО 19 ТРЛН. ДОЛЛАРОВ ИЛИ ПОЧТИ ДО 40% СОВОКУПНОГО ДОЛГА В ВОСЬМИ ВЕДУЩИХ ЭКОНОМИКАХ. ЭТО ПРЕВЫШАЕТ УРОВНИ, НАБЛЮДАВШИЕСЯ ВО ВРЕМЯ ФИНАНСОВОГО КРИЗИСА». ОСОБЫЙ АКЦЕНТ ОНА ДЕЛАЕТ ИМЕННО НА ТОРГОВЫХ ВОЙНАХ. В ТОРГОВОЙ ВОЙНЕ ПРОИГРЫВАЮТ ВСЕ. ДЛЯ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ СОВОКУПНЫЙ ЭФФЕКТ ТОРГОВЫХ КОНФЛИКТОВ МОЖЕТ ОЗНАЧАТЬ ПОТЕРЮ ПРИМЕРНО 700 МИЛЛИАРДОВ ДОЛЛАРОВ К 2020 ГОДУ», — ЗАЯВИЛА НОВАЯ УПРАВЛЯЮЩАЯ МВФ КРИСТАЛИНА ГЕОРГИЕВА.

Говоря об «идеальном шторме», эксперты отмечают, что его обеспечат такие объективные факторы: торговая война США и КНР с вытекающими из нее повышениями таможенных пошлин; замедление роста мирового ВВП до 0,8 процента; резкое снижение спроса и цен на углеводородное сырье; формирование «пузырей» на крупных фондовых рынках.

Наблюдаемый в настоящее время резкий рост американской экономики чреват, по словам экспертов, биржевым крахом, который напомнит своим масштабом Великую депрессию 1930-х годов. «И ЗАТЯЖНАЯ РЕЦЕССИЯ БУДЕТ В ТАКОМ СЛУЧАЕ НЕИЗБЕЖНОЙ», — ПРЕДУПРЕДИЛ В СВОЕМ ПРОГНОЗЕ ИНВЕСТИЦИОННЫЙ БАНКИР ИЗ США ДЖЕЙМС РИКАРДС.

Американский эксперт Нуриэль Рубини, более известный как Dr. Doom, который абсолютно точно предрек в свое время драматический сценарий 2008-2009-х, «подлил масла в огонь». «ДОЛГОВ ВО ВСЕМ МИРЕ СТАЛО С ТЕХ ПОР БОЛЬШЕ, ТОГДА КАК ИНСТРУМЕНТОВ ДЛЯ БОРЬБЫ С ЭТИМ БРЕМЕНЕМ У РАЗВИТЫХ СТРАН НА ЗАПАДЕ — ТОЛЬКО МЕНЬШЕ. ЧЕРЕСЧУР МНОГО ДЕНЕГ НАПЕЧАТАЛИ ЦЕНТРОБАНКИ, СЛИШКОМ МНОГО АКТИВОВ ОНИ ВЫКУПИЛИ НА СЕГОДНЯ У ПРОБЛЕМНЫХ БАНКОВСКИХ ОРГАНИЗАЦИЙ. НОВЫЕ «СМЯГЧЕНИЯ» ОДНОЗНАЧНО НЕСУТ В СЕБЕ ОПАСНОСТЬ», — КОНСТАТИРОВАЛ АНАЛИТИК.

Если прогнозы о глобальном экономическом кризисе сбудутся, мощнейшая его волна грозит «накрыть» и Россию. В Центре конъюнктурных исследований ВШЭ пояснили: наше государство снова вынуждено будет обвалить рубль, поскольку ей нужно будет наполнить свой бюджет. Усилится в итоге фискальное давление как на бизнес, так и на рядовых граждан.

ВВП России упал на 7,8 процента, напомнили в центре исследований ВШЭ. Специалисты не исключают, что в ближайшие полтора года Россия снова окажется «в яме», поскольку упадут спрос и цены на нефть. Аналогичного мнения придерживаются и эксперты рейтингового агентства АКРА. Они указывают на то, что свыше 20 процентов наших поставок за границу приходятся сегодня на прямых участников торговых противостояний и на государства с рисками введения протекционистских мер в обозримой перспективе.

Миру скоро предстоит наблюдать и расхлебывать последствия очередного циклического кризиса в США. Ударит он и по России. Гражданам пора безотлагательно искать способы защитить свои сбережения. Правительству и ЦБ — принимать свои меры

Главнейшая задача макроэкономистов — предсказание циклических кризисов. Макроэкономисты с ней систематически не справляются. Причина принципиальная: математика макроэкономики представляет собой систему из нескольких уравнений. Уравнения всегда описывают равновесия: спрос равен предложению, инвестиции — сбережениям, государственные расходы — налогам плюс госзаймам и тому подобное.

Две системы макроэкономических уравнений дадут нам решения для двух состояний равновесия, однако не смогут сообщить, каким путем и почему экономика перешла из первого состояния равновесия, до кризиса, во второе, после него. Поэтому кризис в макроэкономической теории может только подразумеваться как нечто невидимое, находящееся между предыдущим и последующим равновесием. Можно сказать и иначе. В макроэкономике мы не видим непрерывного времени: постепенного изменения всех величин от одного равновесия до другого. Цикл же разворачивается именно в непрерывном времени.

Соответственно, предсказывать кризисы приходится «на пальцах», а не при помощи моделей и компьютеров.

Фазы цикла как основа предсказания кризисов

Деловой цикл (не путать с полувековыми циклами Кондратьева) включает в себя четыре фазы: кризис, депрессия, оживление и подъем. Кризис — это падение от предшествующего максимума до низшей точки; депрессия — нахождение около достигнутого кризисом дна, без явной тенденции к росту; оживление — рост от дна до уровня предыдущего максимума и подъем — от уровня предыдущего максимума до следующего максимума.

Понимание фаз цикла — основа для предсказания циклических кризисов. Скажем, ожидать циклического падения/кризиса после депрессии не стоит. Если же мы видим, что экономика превзошла уровень предыдущего максимума и совершенно определенно находится на фазе подъема, ничего другого, кроме кризиса, впереди нас не ждет. А когда наблюдается бум, кризис совсем уже на пороге.

В настоящее время экономика РФ находится в фазе оживления: Министерство экономического развития прогнозирует 2% роста ВВП в этом году. Если бы не очень значительная зависимость от мировой экономики, впереди были бы годы более или менее устойчивого роста: оживление имело бы шансы перерасти в подъем. Однако есть основательные сомнения в перспективах роста ВВП РФ в близком будущем. Они связаны с обстоятельствами в США, которые способны повлиять на мировые цены и неблагоприятно отразиться на нас.

Кризисы бывают очень разные по продолжительности, глубине и последствиям. Но это неотъемлемая часть экономики и нельзя сравнивать их с болезнью. У каждой экономики есть проблемы, которые всегда были и будут. Одна из частых причин кризиса — приход новых технологий. В это время нужно что-то делать с ресурсами, которые тратятся на старые технологии. Это значит, что часть экономики должна отмереть.

Вторая глобальная причина кризисов — накопление неудачных инвестиций. Если неудачные инвестиционные решения копились долго, может возникнуть экономический кризис. Этим можно хорошо проиллюстрировать пользу кризисов. Когда накапливаются такие инвестиционные ошибки, предприятия, которые изначально были пустышками, или которые что-то делают, но никак не окупаются, лопаются. Те, кто в них инвестировал, теряют свои деньги, но такие предприятия перестают тянуть ресурсы из экономики. Кризис — это своего рода санитар рыночной экономики.

Но это глобальные причины, которые были и будут всегда. У каждого конкретного мирового кризиса они могут быть и другие, двух идентичных кризисов не бывает.

Самый крупный известный кризис возник в США в 1929 году — это Великая депрессия. Перед ней был биржевой бум, многие покупали акции, и цены на них неимоверно выросли. Потом все лопнуло, и кризис в Америке распространился дальше, приведя в итоге ко Второй мировой войне.

В 1997 году в Юго-Восточной Азии начался кризис долга и валют развивающихся стран, который закончился дефолтом в России в 1998 году. В чем его причина? Сначала инвесторы пришли в развивающиеся страны и начали покупать их гособлигации. Для этого меняли свою иностранную валюту на валюту развивающейся страны, и последняя начинала расти. Валюты и долговые обязательства развивающихся стран считаются одними из самых рискованных активов. Когда в мире становится неспокойно, то инвесторы в первую очередь бегут из таких стран. В результате рухнули валюты Таиланда, Индонезии, Малайзии, а отголоски этого кризиса докатились до России.

В 2008 году произошел последний серьезный кризис — Великая рецессия. Его причиной называют бум строительства в США и бум кредитования под него. Ради роста активов тогда стали кредитовать совсем ненадежных заемщиков. Потом кредиты, выданные на покупку недвижимости, стали превращать в различные деривативы, которые распространились по всему миру. То есть безработный в США покупает дом, его кредит превращается в ценные бумаги, а потом эти ценные бумаги покупает какой-нибудь пенсионный фонд Норвегии или Австралии. И когда американский безработный перестает платить по своему кредиту (а таких были миллионы), то внезапно теряют свои деньги пенсионеры в Норвегии и Австралии.

Кризисы имеют определенную цикличность, но она не очень строгая. Между сопоставимыми по масштабу Великой депрессией 1929 года и Великой рецессией прошло почти 80 лет. При этом было много мелких кризисов. Кризис с точностью невозможно предсказать. Есть экономисты вроде Нуриэля Рубини или Нассима Талеба, которым приписывают точные предсказания кризисов. Но если каждый год говорить «вот-вот случится кризис», то рано или поздно ты окажешься прав.

Есть очень условные и при этом парадоксальные индикаторы надвигающегося кризиса. Глубокий кризис случается тогда, когда его никто не ждет. Обычно он наступают после бума, когда в экономике все прекрасно: растут акции, цены на недвижимость, доступное кредитование. Последние пару лет активно обсуждают тему будущего кризиса, мол, в мире центробанки включают печатные станки, а США и Китай развязали торговую войну. И это веский аргумент в пользу того, что как раз сейчас глубокого кризиса не случится.

При этом важно не путать кризис и рецессию — снижение экономики, когда ВВП падает два квартала подряд. Сейчас многие ждут рецессии в Америке и Европе, и вот это вполне вероятно. Рецессии случаются достаточно часто и подразумевают, что зарплаты не растут, а рабочие места сокращаются, но длится это обычно недолго. Например, последняя рецессия в США была в 2014 году и об этом уже мало кто помнит. Если человеку отрезало руку, он будет помнить всю жизнь, а вот насморк в 2014 году он не вспомнит.

Прежде всего, несколько слов о том, что такое кривая доходности, как понимать то, что она стала инвертированной, и почему об этом столько разговоров. По-простому, все выглядит так: американское правительство берет в долг, выпуская облигации, сроком от 3 месяцев до 30 лет. У облигаций с разными сроками погашения разные ставки доходности. А вот кривая, которая демонстрирует ставку доходности, в зависимости от срока погашения, называется кривой доходности. Согласно здравому смыслу, чем дольше срок погашения, тем выше доходность. Представьте, что вы даете в долг - кому-то на день, а кому-то на десять лет. Конечно же, второй сценарий более рискованный для дающего, поэтому процентная ставка по десятилетнему долгу будет выше. Таким образом, в обычных условиях кривая доходности направлена вверх, её левый край, с меньшими сроками погашения и, соответственно, меньшими доходностями, ниже правого, где длиннее сроки и выше ставки. Так должно быть и, как правило, так и есть, когда рынки верят в то, что экономика будет развиваться и на горизонте не маячат никакие кризисы.

Но жизнь, как известно, состоит не только из приятных сюрпризов, и время от времени случаются неприятности. Как правило, чтобы вытащить экономику из кризиса центробанки начинают снижать ставки, что в свою очередь сказывается на доходности облигаций – она снижается. Так что, когда инвесторы начинают верить в то, что кризис наступит в каком-то обозримом будущем, они активнее покупают облигации с длинными сроками погашения, стремясь зафиксировать более высокую текущую доходность. Повышенный спрос на долгосрочные облигации, естественно, приводит к удорожанию последних, что в свою очередь ведет к снижению доходности. Дороже купил – меньше заработал!

Что же происходит на рынке в последние дни. Инвесторы скупают облигации с длинными сроками погашения, их доходность падает, и дошло до того, что всю неделю, начиная с прошлой пятницы, стоимость трехмесячного долга (2.44%) выше, чем стоимость десятилетнего (2.39%). Впервые за последние 10 лет. Как вы понимаете, кривая направлена вниз. И именно такая ситуация называется инверсией кривой доходности. Почему это важно? Потому, что в течение последних 60 лет, каждый раз после того, как кривая становилась инвертированной, в течение 6-18 месяцев наступал кризис. И самое главное, что закономерность эта не была нарушена ещё ни разу.

Вот и не удивительно, что кривая доходности, вернее её новая, инвертированная форма, стала предметом жарких обсуждений и споров среди инвесторов и представителей ФРС. Кстати, именно полный разворот в политике ФРС, на 180 градусов, который произошел в декабре прошлого года, и стал одним из катализаторов для инверсии кривой. ФРС дала понять, что ставку повышать не будет, более того, не исключила возможности её снижения в будущем. Такой либерализм вызвал восторги инвесторов и не замедлил сказаться на динамике рынка акций – с начала года рост S&P 500 составил более 12%. Но, если заглянуть чуть дальше, то причины, что привели к развороту в политике регулятора, в долгосрочной перспективе должны вызывать у инвесторов опасения.

ФРС признал, что американская экономика замедляется, и свежие прогнозы выглядят далеко не так оптимистично, как несколько месяцев назад. Прогноз роста американского ВВП в первом квартале снижен с 2.3% до 1.5%. Естественно, замедление экономики сказывается и на корпоративном секторе. По данным FactSet, рост прибыли в 2019 году ожидается на уровне 3.8%, в годовом измерении, а еще в ноябре 2018-го этот показатель находился на уровне 8.8%. Рост рынка в последние месяцы привел к тому, что значительно выросла оценка компаний. Форвардное соотношение P/E для компаний S&P 500, по данным того же FactSet, выросло до 16.6, а это выше, чем средние значения за последние пять и десять лет.

Что в итоге. Экономика замедляется, как в США, так и глобально. Прибыли корпоративного сектора снижаются, импульс от налоговой реформы Трампа выдохся, и в ближайшие время помощи ждать неоткуда. Цены на активы выше средних. Безусловно, совокупность таких факторов вряд ли вызывает оптимизм. И, в этой ситуации, очень похоже, что инвертированная кривая опять, как и во все предыдущие разы, может стать предвестником кризиса.

Вопрос только, когда этот кризис случится. Есть, конечно, ряд факторов, которые могут его отодвинуть. Например, если Китай и США договорятся о новых принципах торговли. На этой неделе переговоры в Пекине вела представительная американская делегация во главе с министром финансов Мнучиным. Опять слышны жизнеутверждающие заявления, что всё идет в нужном направлении, хотя каплю дёгтя добавил советник Трампа по экономике Ларри Кадлоу, заявив, что результат переговоров не привязан к какой-то конкретной дате и они могут длиться ещё не один месяц. Чем-то это всё начинает напоминать историю с Brexit, который тянется уже несколько лет, но так до сих пор и не ясно, чем закончится.

Наверное, бессмысленно спорить о том, наступит кризис или нет. Принцип цикличности ещё никто не отменял, вечно рынки расти не могут, рано или поздно падение наступит. Вопрос – когда, рано или поздно, в 2019-м или 2020-м? Вряд ли у кого-то есть точный ответ, но в прошлый раз, когда кривая изогнулась не туда в 2006-м, гром грянул в 2008-м.

В любом случае, к грому нужно быть готовым, ведь он принесет возможности, которые при правильном использовании будут кормить вас следующие 5-10 лет.

Глава ЦБ Эльвира Набиуллина заявила, что текущие показатели инфляции позволяют Банку России «быстрее смягчать денежно-кредитную политику». Она также отметила, что 25 октября, на заседании совета директоров ЦБ по ключевой ставке, прогноз инфляции до конца 2019 года будет снижен. Это означает, что в октябре ставка будет практически автоматически снижена. Это также означает, что у финансовых властей усиливается скепсис — по поводу мирового роста в 2020 году, будущих цен на нефть и уровня внутреннего спроса в России.

О перспективах денежно-кредитной политики Набиуллина рассказала 10 октября в кулуарах сочинской конференции Finopolis. Она дала понять, что с большой вероятностью прогноз ЦБ на 2019 год сохранит «таргет» по инфляции внутри прогнозного диапазона (то есть ориентировочно 3,7−4,2% годовых). «По существу, бюджетная политика оказалась сдерживающей, и для нас сейчас уже важен прогноз на следующий год, потому что на инфляцию этого года своими решениями по денежно-кредитной политике мы в меньшей степени уже можем повлиять. Наши решения действуют с лагом. Для нас очень важно соответствующее понимание того, как будут осуществляться бюджетные расходы в следующем году», — заявила глава ЦБ.

Проблема в том, что российская экономика уже сейчас захлебывается от денег, которые не в состоянии переварить. И отрицательная динамика бюджетных расходов может ситуацию усугубить. По данным Минфина, к концу августа чиновники освоили меньше 60% бюджета — это худший показатель с 2012 года. По итогам двух третей 2019 года федеральный бюджет РФ исполнен с профицитом в 3,7% ВВП, или 2,56 трлн. рублей. По сути, деньги, которые принесла пенсионная реформа и повышение НДС, оказались в экономике лишними и ненужными.

Это значит, что возможны два варианта развития событий. Первый — в первом полугодии 2020 года на экономику обрушатся бюджетные деньги, как из перевернутого ведра. В этом случае мы столкнемся с новой волной тотального подорожания, и новым раундом обесценивания рубля. Второй сценарий, более вероятный, — что экономика будет так же отчаянно «тупить», как в первом полугодии-2019. Внутренний спрос при таком раскладе и дальше будет снижаться, а рост ВВП уверенно уйдет в отрицательную зону.

Андрей Бунич :

Наши финансовые власти, смягчая денежно-кредитную политику, следуют за мировым трендом, — отмечает президент Союза предпринимателей и арендаторов России Андрей Бунич. — Ставки сейчас снижает ФРС США, а в Европе ставки и вовсе перешли в отрицательную зону. Российский регулятор следует тем же курсом — только и всего. Там более, внутренний спрос в РФ неуклонно снижается, поскольку у населения нет денег, и это приводит к снижению инфляции. В такой ситуации бюрократическая логика подсказывает снижение и ключевой ставки. Наверняка это будет делаться медленно — вопреки словам Набиуллиной о «более быстром» смягчении. Ставка будет снижаться понемножку, процесс будет растянут во времени, и потому заметного действия на экономику РФ не окажет. Фактически, действия российского регулятора будут уравновешивать снижение ставок в мире. Все же торговые и валютные войны никто не отменял, и государство, которое не снижает ставок в то время, когда все их снижают, однозначно проигрывает.

— Для стимулирования ставку нужно снизить кардинально, чтобы появилась явная заинтересованность брать деньги на новые проекты. Кроме того, деньги в условиях нашей экономики все равно не идут на инвестиции. Для этого нужны, помимо низкой ставки, изменения в целом в финансовой системе — а это очень серьезная реформа. У нас сейчас доля банков в инвестиционных кредитах ничтожна. А ведь только банки в России имеют деньги. Получается тупик: если банки не кредитуют — кто тогда?

— Бюджетная политика совершенно точно останется прежней. Деньги, которые скопились и не освоены, перейдут на будущий год. Все это смахивает на заранее продуманную позицию: ничего не финансировать, тянуть до последнего. Очевидно, кабмин не видит перспектив в инвестициях, и считает: лучше, чтобы эти деньги были ликвидны. Ликвидность — в понимании нашего правительства — это размещение неосвоенных денег, к примеру, на валютных депозитах в западных банках. Думаю, и в 2020 году окажется, что деньги осваиваются плохо. Тонкость в том, что средства Минфин выделяет не просто так, а с условием привлечение негосударственных инвестиций. У нас на такие инвестиции способны только крупные государственно-частные корпорации — их можно по пальцам пересчитать.

— Далеко не факт. Вполне возможно, что резко изменится мировая конъюнктура — и тогда денег в бюджете РФ вовсе не будет. Так что нынешние планы на освоение средств окажутся фантомными. Кстати, вот тогда — когда ситуация в мировой экономике резко ухудшится — наши финансовые власти воспрянут и объявят, что своей политикой они спасли Россию. Поскольку у нас есть средства, чтобы просуществовать год-другой на накопленных запасах. А если сделать еще разок девальвацию рубля, этот период «дожития» можно еще растянуть. Именно поэтому финансовые власти упорно держатся своей линии. Но главное, они не считают, что инерционный сценарий — плохой. В их системе координат, это, напротив, хороший сценарий. А раз так, изменений не будет ни в денежно-кредитной политике, ни в налоговой. Изменения — это риск: уменьшение текущих доходов с перспективой роста доходов в будущем. Но наши финансисты, повторюсь, считают это химерой, и даже не мыслят в таких категориях.

Вопрос: — Какова вероятность, что в 2020 году грянет мировой финансовый кризис?

— Вероятность высокая. Это видно даже по поведению цен на нефть. Несмотря на то, что с нефтяного рынка вытолканы Венесуэла и Иран, и даже несмотря на взрывы НПЗ в Саудовской Аравии, цена не отскакивает от уровня $ 60 за баррель. Это значит, что потенциал падения очень велик — никто не верит в рост глобальной экономики.